事件公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 60.63亿元,同比增长 27.74%; 归母净利润 6.52亿元,同比增长 69.70%; 扣非归母净利润 6.14亿元,同比增长 73.11%。 业绩高增长系风电叶片持续高景气、锂电隔膜业务客户开拓顺利所致。
   
简评叶片销量高增长,风电景气持续报告期内公司风电叶片业务实现销售 3,201MW,同比增长 139%,市占率提高约 5pct;实现营业收入 19.61亿元,同比增长 134.53%;平均单价 618元/kW,环比回升;毛利率 19.12%,与上年同期相比提高7.95pct; 报告期内子公司中材叶片净利润 1.8亿元,单位净利润 56元/kW。 公司叶片业务业绩高增长系多方因素所致: 1)行业维持高景气度,需求强劲,出货高增长; 2)公司前期积极推动产能与产品结构升级,前瞻新品引领行业技术进步,产销量与盈利能力大幅提升,毛利率回升至合理水平; 3)生产效率持续提高。 预计未来风电景气将持续,看好叶片销量同比持续高增长,毛利率保持在合理水平。
   
叶片业务基本持平报告期内公司玻纤业务实现销售 41.9万吨,同比增长 5%;实现营业收入 27.02亿元, 同比微降 2.03%; 平均单价 6,659元/吨,环比小幅下滑; 毛利率 33.3%,与上年同期相比降低 2.32pct; 泰山玻纤净利润3.9亿元,单位净利润 931元/吨。 报告期内玻纤行业整体景气下降,在此情况下公司持续优化产能及产品结构, 降低生产成本, 主要产品细纱、风电纱、热塑纱保持较高的盈利水平。
   
锂电隔膜蓄势待发, 自建与收购产能放量值得期待报告期内公司实现隔膜业务收入 4775万元, 同比增长 331.58%。 报告期内公司 2.4亿平米隔膜产线已建成投产, 已形成对主流电池企业的批量供货。 公司二期项目已启动,计划建设 6条 6800万平米的隔膜产线,配套 2亿平米涂覆隔膜。 同时公司增资湖南中锂取得其 60%股权, 使公司隔膜产能达 7.2亿平米, 预计年底公司隔膜产能将达 9.6亿平米。 此轮扩张后公司将成为隔膜行业重要企业,产能放量值得期待。
   
气瓶业务爆发,氢燃料气瓶布局领先报告期内气瓶业务实现营业收入 2.38亿元,同比增长超过 100%;实现净利润 0.40亿元,同比增长超过 1,000%,盈利能力提升系公司新品板式拉伸 260L 碳纤维全缠气瓶实现批量销售所致。 公司率先研发完成国内最大容积 165L 和 320L 燃料电池氢气瓶,并投入市场形成效率,开发取证燃料电池车用及无人机用 35MPa 氢气瓶 23种规格, 领
   
先布局有望受益于行业成长。
   
管理费用率、财务费用率摊薄明显报告期内公司销售费用率、管理费用率(加研发费用率)、财务费用率分别为 3.67%、 8.78%、 2.85%,与去年同期相比分别变动-0.12pct、 -1.69pct、 -0.81pct。销售费用率基本持平,销售费用金额与营收增长基本同步;
   
财务费用率降低较多,财务费用金额( 1.73亿元) 与去年同期( 1.74亿元) 基本相当,营收增长( 27.74%) 使得财务费用率摊薄;管理费用金额 3.39亿元,去年同期 3.05亿元, 增幅 11%,低于营收增速,因而管理费用率摊薄;研发费用金额 1.94亿元,去年同期 1.92亿元,基本持平,因而研发费用率被摊薄。 预计全年管理费用率与财务费用率将保持摊薄趋势。
   
盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 140.12/162.95/180.12亿元,归母净利润为 13.68/16.23/20.17亿元,对应 EPS为 0.82/0.97/1.20元,对应 PE 为 12.3/10.3/8.3倍,维持“买入”评级。
   
风险提示1) 风电回暖不及预期;
   
2) 玻纤竞争格局恶化;
   
3)隔膜业务放量不及预期。